「3本の赤い線」後の住宅企業の初の退市警報が鳴り響いた

今年1月末、財務指標が芳しくないため、緑景ホールディングス、中房株式、雲南城投の3つの住宅企業が相次いで退市リスク警告を受けた。これも「3本の赤い線」管理政策が登場して以来、初の退市リスクに遭遇した住宅企業である。つまり、年報業の成績が本当に人の意に及ばなければ、この3つの住宅企業はSTの「帽子」をかぶることになる。

表面的に見ると、3社が退市リスクに遭遇したのは、昨年12月から実施されている退市新規則によるものだ。しかし、その背後には、中小住宅企業の規制が厳しくなり、競争が激しくなっている背景における生存のジレンマがある。

この3つの住宅企業の売上高と売上高のレベルはいずれもトップ100以外で、近年、3つの企業がモデルチェンジを実施しているが、効果はよくないようだ。業績予告を見ると、これらの企業の年間業績の概算率は赤字になるだろう。その中で、雲南城が2020年度末に投じた純資産はマイナスにもなった。

退市の新しい規則がなくても、これらの企業は退市の瀬戸際に近づいたり、殻会社になったりしていると言える。

昨年8月、「三つの赤い線」を主とする不動産金融の慎重な管理政策が打ち出した。この政策は住宅企業の負債に対して数量化管理を実施すると同時に、中小住宅企業の「回り道追い越し」を不可能にした。年末、A株の上場廃止の新たな規則が公布され、多くのファンダメンタルズが不調で、大きく強くすることが難しい上場住宅企業が直面している「殻を守る」圧力が急に増加した。

将来、これらの企業の活路はどこにあるのでしょうか。

3社が退市リスクに遭遇した背景には、中小住宅企業が規制が厳しくなり、競争が激しくなっている背景にある生存の苦境がある。鄭迪坤撮影

アラートには前兆があります

中房株式は今年初めて退市の「警報」を鳴らした住宅企業だ。1月28日、中房株式公告によると、同社の2020年年度の帰母純利益は-5100万元前後、営業収入は1億元を下回る見通しだ。最新の改正された退市規則によると、会社の株式は2020年の年報発表後に退市リスク警告が実施される可能性がある。

翌日、グリーンビューホールディングスは同様の警報を発表した。2020年の緑景ホールディングスの帰母純利益は-2300万元から-1550万元、営業収入は1320万元から1620万元で、同様に退市リスク警告が実施される条件を満たしている。

この2つの住宅企業には、昨年12月に発表されたA株の上場廃止の新たな規則による早期警戒が出ている。財務系指標のうち、退市基準は「3年連続または4年連続の赤字」から、「2年連続の純利益損失で1億円未満の収益」に変更するなど、より完全な退市基準と手順を制定した。

新基準は退市条件を満たす企業を明らかに増加させるだろう。今年第3四半期の業績推計によると、中房株式と緑景ホールディングスを含む7つの住宅企業が退市リスクに直面している。

雲南城投の退市リスクは、改正前の退市規則に反映されている。1月30日、雲南省城投は「2020年度末の純資産はマイナス」として、今年3社目の警報を鳴らした住宅企業となった。

退市の新規則の登場は、一部の住宅企業を急速に「殻を守る」パニックに陥れたが、これらのファンダメンタルズが悪い企業にとって、警報は実際にはすでに鳴っていた。

これまで数年来、中房株式は「隔年微利」の状態を維持してきた。つまり、その年の損失、翌年の利益であり、これにより会社は従来の規則の下で上場地位を維持することができた。しかし、退市の新規則によると、「隔年微利」の戦略はもはや功を奏しておらず、2020年の売上高が1億元未満で、しかも母の純利益がマイナスであれば、会社は直接「星をかぶって帽子をかぶる」ことになる。

緑景ホールディングスも同様に近況がよくない。2020年現在、グリーンホールディングスは4年連続で非経常損益を差し引いた純利益がマイナス、2年連続で純利益がマイナスとなっている。新しい規則がなくても、会社はすでに退市の瀬戸際に落ちている。

雲南城投の墜落も意外ではない。ここ1年間、雲南城投は資産売却などを通じて資金難を緩和してきたが、これも会社の期末純資産のプラスからマイナスに転じた。同時に、疫病の影響を受けて、会社は値下げセールを行い、在庫減損引当金を計上したため、帰母純利益は2年連続で赤字となった。非控除後の純利益で計算すると、雲南城投は3年連続で赤字になった。

この3つの企業のほかにも、潜在的な圧力に直面している住宅企業は少なくない。北京のある上場住宅企業の責任者は21世紀経済報道記者に、現在A株に上場している住宅企業は130社を超え、その中で規模が小さく、利益が少ない小企業は少なくとも30社を超えていると述べた。その中の一部の会社の主業はすでに伝統的な不動産ではなく、長年、規模と利益の劣勢は彼らを追い越すことを放棄し、「殻を守る」党に転落させた。

同関係者は、新規規制によると、一部の小規模な地域型住宅企業、保有型不動産が比較的大きい重資産住宅企業、および系統的なリスクが発生した住宅企業は、将来的に退市警報に遭遇する可能性が最も高いと考えている。

殻を守るか退市するか。

規模から見ると、小住宅企業は間違いなく退市リスクが最も大きい。前述の3社について、あるアナリストは、その共通の特徴は、上場が早く、規模が小さく、モデルチェンジの過程にあることだと指摘した。

3つの住宅企業はいずれも1990年代に資本市場に上陸したが、過去20年間の不動産市場化配当金を借りて急速に大きくなったわけではない。逆に、その規模は依然として100強以外であり、競争力は相対的に不足している。ここ数年、業界の競争がますます激しくなっているため、一部の小型住宅企業は次々と業務転換を開始している。

混同改革が実らなかった後、雲南城投は親会社の康旅グループの資源を頼りに、文化、観光、康養などの業務に転換している。会社には一定の土地備蓄があるが、キャッシュフローを迅速にもたらす不動産プロジェクトは多くない。これも会社が資金チェーン危機に陥った主な原因と考えられている。

近年、グリーン・ビュー・ホールディングスの不動産事業は徐々に「スピンオフ」されており、同社は何度も国境を越えた試みを行っており、モデルチェンジ医療に失敗した後、一時はオンライン教育業界への進出を試みていた。最近、グリーン・ビュー・ホールディングスはデータ会社を買収する予定だ。

実際、「3本の赤い線」を背景に、住宅企業のカーブを追い越す機会はさらに薄くなり、買収に甘んじない小規模企業にとって、モデルチェンジはもはや2つの選択肢となっている。

中国企業資本連盟の柏文喜副理事長は21世紀経済報道記者に対し、「3つの赤い線」は融資面から企業に影響を与えることが多く、中小住宅企業の業績の長期赤字、株価の長時間安、信用格付けの下落などをもたらし、退市リスクを引き起こす可能性があると述べた。これにより、中小住宅企業はキャッシュフローを核心として、できるだけ早く戦略転換を実現する必要がある。

別の次元から見ると、「3本の赤い線」はスケールとして、企業の転換の必要性をより正確に測定することができます。公告によると、2020年第3四半期末現在、雲南省の未収金を除いた資産負債率は約95.13%（70%のレッドラインレベルを超える）、純負債率は約785.5%（100%のレッドラインレベルを超える）、現金短債比はわずか0.08（1倍のレッドラインレベルを下回る）だった。

当時、雲南城投は退市警報には触れなかったが、すべて「3本の赤い線」を踏み、会社の調整とモデルチェンジが一刻も猶予できないことを示した。

柏文喜氏は、中小住宅企業にとって、「三つの赤い線」と退市の新しい規則は必ずしも利空ではなく、むしろ企業の早期転換を推進する圧力と原動力になると指摘した。大型住宅企業に比べて、中小住宅企業の転換はより大きな柔軟性と自由度を持っている。

彼は同時に、小住宅企業の転換は、産業チェーン分業の精密深化、細分化を実現し、専門性によって生存と発展能力を高めるか、あるいは業界連合を実現し、スケール効果で競争力を獲得する。そうしないと、政策環境が厳しくなる中で、小住宅企業の退市リスクが増大し、退市や殻会社に転落することが確率的なことになるだろう。

今回、退市の瀬戸際に陥った中房株式は、すでに殻会社になっている。新型クリーンエネルギー業界への転換が実らなかった後、2015年から中房株式は中国忠旺がA株に復帰するプラットフォーム会社となった。2020年初頭、双方の再編が再開される。アナリストは、現在のところ、今回の再編が成功するかどうかは、中房株式がA株に残るかどうかの重要な要素になるとみている。